2018年已过去一半的时间，全球经济整体表现良好，大宗商品市场的元气也有所恢复。然而，贸易保护主义的蔓延正对全球经济发展前景造成威胁。日前，渣打银行全球研究部发布报告《全球聚焦：尾部风险上升》（以下简称“报告”），重点分析了当前全球经济状况并对2018年三季度经济发展作出展望。总体来说，报告表示，将维持2018全球增长强劲并将达到近5年以来的峰值4.0%的预测不变，主要原因在于全球经济基本面仍保持稳固。

　　警惕重要风险

　　“不同于此前几年，2018年全球增长在各个地区一直具有广泛基础且同步改善。然而，由于一些尾部风险或最终损伤主要经济体市场信心，尽管截至目前面对多次政治事件风险时市场信心仍保持坚挺，我们对2018年余下时间的增长前景仍维持‘乐观但不安’的态度。”报告指出。具体而言，报告认为，需要密切关注量化宽松结束的影响、潜在的中美贸易争端全面爆发的意料之中和意料之外的结果以及许多经济体对油价冲击较为敏感这三方面主要风险来源。

　　在货币政策方面，量化宽松时代的终结是需要重点强调的一项主要风险。报告指出，量化宽松受到日本央行和欧洲央行超宽松货币政策的推动，而美联储政策基本持稳。当前，欧洲央行已确认将于2018年年底全面终止量宽计划，而其最新的前瞻性指导将首次加息推迟至2019年夏季之后，较此前预期的时间更晚。这一消息已拖累欧元走势，加重新兴市场美元上行压力，并且由于贸易争端风险的上升，美国政策收紧和避险情绪升温已对新兴市场造成冲击。

　　报告认为，尽管美国对于国际社会的经济重要性已经今不如昔，但美元和美国利率仍将推动全球金融市场的走势。在哪些经济体受大范围避险情绪所导致的新兴市场大规模资本流出的影响最大的问题上，研究发现，土耳其最为脆弱，这主要是考虑到土耳其经常项目余额、通胀和外部脆弱性指标等综合因素。与此同时，外部市场压力促使原本或维持政策不变的各主要经济体央行已收紧货币政策，例如印度、印尼、土耳其和阿根廷。

　　“我们预计，至少在2018年余下的时间日本央行将保持目前买入资产节奏不变。美联储缩表正稳步推进。”报告指出，“今年6月美联储委员会会议表现出强硬倾向，这表明我们对美国货币政策的预期目前较市场共识虽已显得更加激进，但未来数月或需转向更加激进。风险不在于加息步伐加快，而在于有规律的季度加息还需持续至2019全年，而非于2019年中期结束。”

　　此外，在油价冲击方面，渣打大宗商品研究团队预计，2018年国际原油需求增长将超过非欧佩克经济体的供给增长。“我们针对油价敏感性的量化模型显示，尽管遭遇油价冲击，许多原油净出口国（包括发展中市场和发达市场）GDP增长在短期内仍将上升。”报告进一步指出，模型显示，新加坡、韩国等贸易依赖型经济体面临持续两年期的油价上涨时其经常项目恶化程度最大。新兴市场范围内，原油价格上涨10%将导致土耳其、泰国、菲律宾、印尼和巴西经济增长下滑幅度最大。在发达经济体中，按GDP增长计日本最为脆弱。

　　聚焦美欧经济

　　在发达经济体中，美国与欧元区的经济表现最受到市场的关注。首先，美国经济亮眼的数据，美联储的货币政策路径以及特朗普政府的贸易政策，均成为近一段时间外界关注的焦点。报告分析称，美国经济不仅增长稳定，并且信贷结构良好。尽管2018年一季度美国实体经济活动出现小幅的季节性减速，但更多近期数据证实，实际增长动力仍然强劲。此外，报告预计，美国就业数据的强劲应该会带来工资压力，通胀率也将上行。

　　在美国经济稳健增长的背景下，报告认为，低失业、产出缺口转正使得美联储货币政策委员会更趋“鹰”派。“如果二季度数据确认积极前景，美联储将会进一步倾向‘鹰’派，尤其是2019年的前景如何，将在未来几个月内呈现雏形。”报告指出。另外，特朗普政府推行的关税政策正在成为盖在美国经济头顶的乌云。报告预计，贸易紧张将持续，目前关税影响不大，但风险或将上升。

　　相比美国强劲的经济增长，欧元区从今年伊始便展现出经济增速放缓的态势。报告认为，尽管步伐放缓，但欧元区增长仍在持续。“欧元区经济增长自2018年初以来已放缓，部分由于短期因素影响。但能源价格上涨以及贸易摩擦相关不确定性或将拖累下半年经济活动。”报告指出。

　　在货币政策方面，相比美联储的偏“鹰”，欧洲央行决策者们仍是偏“鸽”的。报告认为，货币政策回归常态步伐缓慢反映了围绕欧元区经济前景及经济增长在多大程度上能推动通胀可控上行，仍存在不确定性。“鉴于增长前景转弱和决策部门的谨慎态度，预计欧洲央行首轮存款利率上调将在2019年三季度，同时预计2019年四季度将上调再融资利率。欧洲央行修订后前瞻性指导中的措辞为增长或通胀数据不利时进一步干预留下操作余地。”报告指出。